Antidotum 19. 01. 2026
Zatímco Wall Street odepsal Čínu, pravidla hry se opět změnila.
Politika kontroly vývozu není „reostatem“, který plynule mění proud, ale „automatickým vypínačem“: – buď je zapnutý, nebo vypnutý.
Proto trh NEMŮŽE přesně odhadnout tržby NVIDIA v roce 2026:
Za 18 měsíců prošly tržby NVIDIA v Číně klasickou binární trajektorií:
- H20 povoleno – prodej existuje
- duben 2025 – náhlý zákaz
- odpis zásob v hodnotě 4,5–5,5 mld. USD
- tržby = 0 – Režim se vypnul.
Prosinec 2025 – spínač opět sepnul.
H200 získaly podmíněné povolení:
- 25 % vývozní clo
- limit < 50 % objemu prodeje v USA
Ale Trumpova „farmakologie“ může selhat a vše se může kdykoli vypnout …
Návrat na trh
- Po úplném zablokování čipů H20 v dubnu 2025 dala nová Trumpova administrativa v prosinci „zelenou“ dodávkám H200. Podmínky: 25 % vývozní clo a omezení objemu (ne více než 50 % prodeje v USA). Šéf NVIDIA Jensen Huang již na CES 2026 potvrdil, že poptávka je „velmi vysoká“ a společnost plánuje do poloviny února dodat 80 000 čipů.
Čísla, která v modelech „chybí“:
- Konsensuální prognózy nezohledňují čínský binární režim, protože vedení NVIDIA dříve oznámilo „úplný odchod z Číny“ (protože takové výkyvy jsou matoucí). Realita roku 2026 však představuje potenciální objednávku 2 milionů čipů H200:
- 50 miliard dolarů – hrubý výnos.
- 40 miliard dolarů – čistý výnos po zaplacení všech poplatků.
Rizika „binárního“ režimu
Tento výnos není zárukou, ale „opcí“, která se může kdykoli zrušit.
Peking váhá: čínské úřady již žádají společnosti, aby pozastavily nákupy H200, dokud nebudou stanoveny vnitřní podmínky dovozu.
- Nahrazení dovozu: dokument SASAC č. 79 vyžaduje, aby čínské státní společnosti do roku 2027 přešly na domácí řešení (například Huawei Ascend).
- Šedý trh: souběžně s tím pokračuje tok čipů obcházejících oficiální kanály v hodnotě 5–7 miliard dolarů ročně.
Závěr:
Pro investory není Čína dnes marginálním faktorem, ale prudkým přechodem mezi dvěma trajektoriemi výnosů s rozdílem v řádu desítek miliard dolarů.
Kdo modeluje politiku jako stabilní proměnnou, riskuje, že mu unikne hlavní „překvapení“ roku.
Tchajwanský zugzwang*) NVIDIA
*) Zugzwang, z německého „vynucený tah“), je termín z kombinatorické teorie her a speciálně šachové terminologie. Označuje pozici, při které je pro hráče každý tah špatný.
Ostrov, který může „vypařit“ 150 miliard dolarů za jednu noc
Zatímco Wall Street fascinovaně sleduje grafy prodejů Blackwellu, ve stínu zůstává katastrofické „tail risk“ (riziko extrémních událostí), které se v konsensuálních prognózách téměř nezohledňuje.
Mluvíme o Tchaj-wanu. Ale zapomeňte na titulky o „invazi“ – skutečná hrozba je mnohem delikátnější a nebezpečnější…
Absolutní koncentrace: 100 % nebo nic
Závislost NVIDIA na Tchaj-wanu není jen velká – je absolutní.
• 100 % čipů H100, H200 a Blackwell se vyrábí v továrnách TSMC pomocí 4 nm technologického procesu.
• 100 % technologie pokročilého balení CoWoS (bez níž jsou AI akcelerátory jen kusy křemíku) je soustředěno na ostrově.
Ani vychvalovaná továrna TSMC v Arizoně zatím nepomáhá: desky z ní bude stejně nutné vozit zpět na Tchaj-wan pro balení CoWoS-L minimálně do roku 2028. Jak přiznal sám Jensen Huang, tento ekosystém nelze jinde po desetiletí znovu vytvořit.
- První fáze továrny v Arizoně produkuje asi 20 000 desek měsíčně, což je méně než 20 % kapacity na Tchaj-wanu.
- Náklady na výrobu v USA jsou o 50 % vyšší než na ostrově.
Od „války“ k „blokádě“: nová realita roku 2026
Analytici často uklidňují investory: „Pravděpodobnost plnohodnotné invaze je pouze 15 %“. Opomíjejí však scénář blokády. Podle nejnovějších údajů (Global Guardian) se pravděpodobnost „nucených opatření“ v šedé zóně (blokáda, omezení plavby) odhaduje na 60 %.
„Justice Mission 2025“ – největší cvičení Číny, které se konalo na konci prosince 2025, bylo varovným signálem. Více než 90 lodí a raketové odpaly blíže k pobřeží Tchaj-wanu než kdykoli předtím. Nejedná se pouze o cvičení – je to zkouška izolace ostrova. V roce 2024 byl zaznamenán rekordní počet vletů do protivzdušné obrany Tchaj-wanu – více než 3000 případů.
Matematika rizika: v sázce je 150 miliard dolarů
Pro investory je matematika jednoduchá:
1. Šestiměsíční výpadek výroby na Tchaj-wanu připraví společnost NVIDIA o přibližně 50 % jejích tržeb.
2. V ročním vyjádření to znamená 150 miliard dolarů, které prostě zmizí z účetnictví.
I když je pravděpodobnost takové události pouze 5 %, očekávaná ztráta je tak velká, že by měla radikálně ovlivnit jakékoli „rizikově orientované“ ocenění akcií.
Indikátorem skutečné hrozby jsou pojistné prémie. Obvykle stojí pojištění průjezdu Tchajwanským průlivem 15–30 tisíc dolarů za let. Během návštěvy tehdejší šéfky Senátu USA Nancy Pelosi v roce 2022 vzrostly prémie na 120 000 dolarů a objem přepravy klesl za týden o 22 %.
Aktuální informace: Dohoda mezi USA a Tchaj-wanem (16. ledna 2026)
Doslova předevčírem uzavřely Washington a Tchaj-pej rozsáhlou dohodu o státních investicích ve výši 250 miliard dolarů do americké výroby polovodičů. Jedná se o pokus USA rychle vybudovat „záchrannou síť“. Existuje však jeden háček: výstavba potrvá roky, ale čipy Blackwell jsou na trhu potřebné již dnes.
Když Trump uvalil koňská 150 % cla, Čína odpověděla tak, že díky četným „výjimkám z pravidel“ aktuální průměrné clo spadlo na 14 %. Pokud bude globální blokáda čínské ropné flotily dráždit, stačí Číně jen naznačit blokádu Tchaj-wanu…
Závěr:
Investiční teze NVIDIA dnes není jen sázkou na technologie, ale také sázkou na zachování statu quo v Tchajwanském průlivu. Pokud se však Tchajwanský průliv „uzavře“ alespoň na čtvrtletí, NVIDIA se z nejdražší společnosti na světě stane rukojmím geografie.
Pokračování…
